回顾2024年第1季度，铁矿石期货、现货价格呈现出前高后低且单边下行走势。2024年初，由于市场对需求及全国两会政策增量预期较为乐观，金融因素主导价格走势。值得注意的是，阶段性供需差与价格的涨跌趋势呈比较明显的负相关关系，铁矿石价格保持在较高水平，然而，随着交投重心由宏观预期向现实层面转换，且资金在需求尚未验证前便出现“抢跑”，宏观预期权重迅速衰减，而供需基本面权重增加，市场出现预期差的修复，价格开始回落。特别是在春节后，实际需求并未达到预期水平，铁矿石价格进一步下跌。

　　当前，铁矿石呈现供强需弱的格局，港口库存持续累积，价格承压运行。供应端海外铁矿石发运节奏超预期，四大矿山发运水平持续偏高，非主流矿山铁矿石发运量保持相对高位且累计同比增幅较大；需求端由于钢企库存偏高、钢企利润持续低迷，铁矿石国内需求复苏速度和力度均不及预期，叠加宏观政策增量预期偏弱，黑色系期货演绎负反馈逻辑，价格压力由下游向上游原材料端传导，原材料铁矿石、“双焦”价格均出现较大程度下挫，而铁矿石估值相对偏高，下跌速度和幅度均居前。

　　供给端支撑作用偏弱

　　供应方面，海外矿供给高于历史同期水平，国内矿保持高供应。全年铁矿石供应处于增加态势，第1季度属于四大矿山的传统发运淡季，但澳大利亚、巴西地区第1季度铁矿石发运量远高于去年同期水平，澳大利亚由于受飓风影响出现阶段性减量，巴西方面延续高发运状态，非主流矿发运保持同比增加态势。从数据来看，海关公布的进口量与发运量同向增长，从结构上看，非主流矿占比继续扩大。海关总署数据显示，1月—2月份我国进口铁矿石量为20945.0万吨，同比增加1525.6万吨。其中，自澳大利亚进口铁矿石量同比下降658.0万吨，自巴西进口铁矿石量同比增加961.0万吨，自非澳大利亚、巴西地区进口铁矿石量同比增加1222.6万吨。

　　非主流矿方面，伊朗下调铁矿石出口关税，乌克兰铁矿石供给恢复，非主流矿供应出现超预期增量。伊朗主要根据其国内铁矿石供需关系调整出口税率，2020年—2022年伊朗国内供需相对平衡，2023年供需关系由平衡向略宽松变动，导致其出口量剧增且主要出口至我国，2024年伊朗铁矿石供需均将保持正向增长，供需仍保持小幅宽松态势，低关税政策的回归并不会导致出口激增。乌克兰与我国铁矿石贸易渠道逐步恢复，当前进口量接近2021年同期水平。乌克兰铁矿石出口至中国的比例较高，2021年出口至我国的比例为94%。海关公布的数据显示，2020年、2021年、2022年我国自伊朗进口铁矿石量分别为1395.2万吨、2479.4万吨、1007.1万吨。2022年10月份—2023年10月份，我国自乌克兰进口铁矿石量几乎为零，2023年我国自乌克兰进口铁矿石量为66.08万吨，同比下降88.1%；2024年1月—2月份，我国自乌克兰进口铁矿石量为186.48万吨。按当前月度进口量线性估算，我国全年从乌克兰进口铁矿石增量约为1050万吨。

　　国产矿方面，国产矿供应维持增势，产量高于去年同期水平。数据显示，2024年1月—2月份全国332家铁矿山企业铁精粉产量为4219.6万吨，同比增长4.21%。第2季度国产矿处于季节性回升周期，生产安全监管、行业政策相对稳定，叠加当前铁矿石现货价格依然处于国产矿生产成本之上，预计第2季度国产矿环比、同比均将保持正增长。“铁资源开发计划”推动国内新项目审批流程精简，加快勘探、开发节奏，2024年思山岭铁矿石项目及马城铁矿石项目投产且当前在产项目保持较高开工率，笔者预估2024年国产铁精粉增产850万吨至3.142亿吨。

　　第2季度铁矿石供应将呈环比增加趋势，供给端支撑作用依旧偏弱。第2季度，主流矿山处于传统高发运周期，叠加澳大利亚必和必拓、FMG矿山处于财年季末发运冲量期，预计非主流矿山供应在伊朗关税下调和乌克兰贸易通道恢复的加持下仍将保持高位，国产矿产量呈季节性回升态势。

　　需求端持续低迷

　　在需求端，铁矿石需求回升速度明显慢于往年同期。当前国内长流程钢企复产力度不及预期，钢企利润不佳严重影响后续复产积极性，进而抑制国内铁矿石需求，下游实际需求释放速度缓慢且钢企的生产利润难有明显的改善。自2024年初以来，钢企日均铁水产量持续处于225万吨以下的低位水平，全国247家样本钢企盈利面持续小于30%。从钢企的复产计划来看，4月份仍有大量钢企集中复产，预计日均铁水产量将恢复至230万吨～235万吨水平。但目前钢企利润水平仍然偏低且终端需求恢复缓慢，铁水产量存在不及预期的风险。

　　中期来看，内需韧性较强，外需保持高增长。房地产多政策齐发，“三大工程”年内或加速落实，对钢材需求增量形成托底作用；基建投资保持稳健，特别国债支撑基建资金增长；制造业保有较好的增速，制造业投资同比增速大幅快于去年，在新质生产力相关政策的推动下，制造业用钢量或保持在较高水平，在全年GDP增长5%的目标下，预期第2季度铁矿石需求有望企稳回升。

　　港口铁矿石库存持续累积

　　库存方面，钢企延续去年的低库存结构，钢企利润不佳，补库需求偏弱，港口库存处于近年高位，预计将延续累库趋势。部分产业人士对国内需求增量及持续性的态度较为悲观，叠加产能过剩问题愈发突出，基于库存管理需求，预计钢企后期将延续低库存管理模式。

　　截至4月3日，全国钢企进口铁矿石库存总量为9280.15万吨，同比增加97.0万吨。当前港口库存在高供给及低需求的共同影响下保持上升态势，预计第2季度供需两端均处于回升趋势，供需变动更多由国内需求主导，港口库存或先增后减，在突破1.5亿吨后开始回落。

　　综上所述，第2季度国内铁矿石或呈现供需两旺格局，供给端对价格的支撑作用偏弱，供需变动更多由国内需求主导，需求恢复速度及钢企利润水平仍是矿价的核心驱动因素。钢企利润改善程度将决定铁矿石刚性需求回升节奏和速度，当前铁矿石需求水平难以匹配高到港量，港口库存处于累积状态，港口库存或在突破1.5亿吨后开始回落，全年保持宽松格局，当前铁矿石期货远月合约基差率仍然偏高，盘面价格存在一定反弹基础但反弹高度相对有限。